建议注目，云铝股份、南山铝业、中国宏桥、中孚实业、神火股份、中国铝业、焦作万方。价格预判：价格持续声浪。不受供给侧改革影响，2015年中国电解铝总计产量超过3100万吨，增幅较上年上升了2.5个百分点，倒数四年正处于快速增长上升态势。

另外，随着氧化铝价格的底部声浪、针对采买电厂统一交纳可用费和各项基金的标准实施以及采买电厂实行超低废气环保改建，预计未来中国电解铝的原材料成本将有所下降。在供需凸均衡格局下，未来电解铝价格将持续声浪。电解铝：供给膨胀、原材料价格上涨，铝价下跌。

面临铝价大大创下历史低位，2015年中国电解铝行业亏损激化，减产规模与覆盖范围更进一步不断扩大，全年总计关闭生产能力为427万吨/年。此外，2016年1月，中铝公司牵头其他5家骨干电解铝企业商议正式成立合资公司，分担100万吨电解铝商业收储任务。在当前国家消弭生产能力不足，供给侧改革渐渐拉开序幕的情况下，近期中国追加电解铝生产能力的投产步伐或将大幅度减慢，铝市供需格局在经历春节期间库存小幅积压后，未来或将沿袭凸均衡和阶段性紧缺格局。

总体来看，随着原料氧化铝价格的恢复性下跌，电解铝的生产成本追随下降，将对铝价下跌构成承托。氧化铝：供需凸均衡，价格低位声浪持续。不受下游电解铝减产的影响，2016年年初中国氧化铝企业减产规模之后不断扩大，累计目前已减少到1070万吨/年。SMM调研数据表明，2月份国内氧化铝产量为425万吨，环比增加7.41%，同比增加0.3%。

从需求面来看，面临铝价持续下滑以及环保、宏观调控等力度加剧，2016年中国电解铝行业追加生产能力或将经常出现较小不确定性。此外，随着矿产品质上升、煤炭和其他原材料价格企稳，2016年氧化铝成本承托较强，价格向下运营力较强。铝土矿：低库存，价格持续上升。根据安泰科测算，2015年国内氧化铝企业对进口铝土矿的市场需求为5208万吨，全年铝土矿进口量除符合生产外还有所盈余，因此累计2015年底，国内进口铝土矿仍有多达2500万吨的库存。

如果印尼新的对外开放铝土矿出口，中国氧化铝生产原料确保将更为充裕，预计价格将持续上升。建议注目。云铝股份、南山铝业、中国宏桥、中孚实业、神火股份、中国铝业、焦作万方。风险提醒。

政策风险;市场风险;下游市场需求不及预期。个股点睛中孚实业：电力成本低，铝价下跌业绩弹性大公司电解铝生产能力大：公司合计电解铝生产能力75 万吨，铝价下跌业绩弹性大。公司电解铝生产能力主要还包括本部50 万吨+子公司林丰铝业(股权比例70%)25万吨，电解铝吨耗电量在12000-13000 度之间。

所须要氧化铝全部电视剧集。电力成本低：本部电解铝100%采买电，林丰铝电直购电成本持续上升。一是本部电解铝用电订购自全资子公司中孚电力，所须要煤炭大约35%为自产，65%电视剧集。

近年来中孚电力对发电机组改建配套，2015 年已由90 万KW 减至100万KW， 发电小时数7800 小时以上，除符合本部电解铝生产必须外，全年结余电量近10 亿度，本部采买电占到比100%，且2016 年发电量未来将会超过100亿度。二是林丰铝电作为河南省大用户直供电试点，用电成本持续上升，2015 年以来已上升0.033 元/度。转型IDC 业务忠诚：公司白鱼投资22.64 亿元建设河南云计算数据中心，计划12000 个机柜租赁。

公司近期公告二次修订版回购方案，白鱼投资建设的河南云计算数据中心项目投资总额为22.64 亿元，公司股权项目公司中孚蓝汛85%，蓝汛欣润股权15%，本次非公开发行白鱼用于筹措资金19 亿元用作该项目，建设周期1.5 年，数据中心建设已完成后将沦为大型互联网数据存储中心，为客户获取主机托管地、比特率租赁等服务，总计12000 个机柜用作租赁，守住云计算市场，并将回购价格由5.69 元/股上调至4.19 元/股，转型决意忠诚。煤炭业务有序重组：一并豫联煤业49%股份出让给有限公司股东豫联能源集团。煤价持续下滑，豫联煤业2015 年上半夜亏损1761 万，公司已开始有序重组，公司原对豫联煤业股权100%，其中37.5%与中原信托积极开展质押买入，本次出让后，公司股权比例降到51%，煤炭业务对业绩和估值拖垮未来将会增大。投资建议：购入-A 投资评级，3 个月目标价7.00 元。

我们预计未来由于铝价声浪，公司2015 年-2017 年的收益增长速度分别为-9.66%、20%、15%，净利润增长速度分别为-1063.8%、113.6%、108.8%，业绩充份声浪;公司电解铝生产能力市值比0.55，与云铝股份相似(0.56)，且市净率高于云铝，前期滞涨显著有一点高度重视。首次给与购入-A 的投资评级。

风险提醒：1)电解铝行业去生产能力不及预期;2)中国市场需求现身大幅度下降;3)铝价声浪不及预期;南山铝业：并购铝电资产，提高业绩弹性事件：公司拟以发售股份、支付现金及筹措设施资金等方式并购怡力电业出让的标的资产及负债，明确还包括：怡力电业两条电解铝生产线(合计生产能力68万吨)和4台采买电厂发电机组(3台330MW热电机组和1台22万千瓦热电联产机组).并购铝电资产，变薄业绩。本次交易已完成后公司的电解铝供应能力由原本的13.60万吨提升至81.60万吨。

公司铝制品生产与加工业务统合程度更进一步提高，经营效率进一步提高，铝产业链更进一步完备，资产总额、营业收入和净利润水平将较大幅提高，公司竞争实力将获得有效地提高。铝电资产盈利能力强劲，生产成本与中国宏桥同归属于国内低于，2015年1-9月份净利润3.70亿元，在铝价下滑时依然获得不错业绩。铝断裂材、辊材市场消耗量大幅减少，公司产品市场前景向好。

公司享有70万吨铝辊生产能力、22万吨铝断裂生产能力和1.4万吨航空模锻件生产能力，国内铝深加工能力领先。据测算，中国工业铝断裂材消耗量的年增长率大约为13%，预计2016年中国工业铝断裂材消耗量大约为603.8万吨，而及至2020年，这一数字将攀升至946.1万吨，近超强全球除中国以外地区的工业铝断裂材年消耗总量476万吨，公司产品市场需求寄予厚望。供给侧改革效果初贞，一季度铝价未来将会持续声浪。

安泰科近期统计数据表明，随着电解铝企业争相实行弹性生产方式，国内电解铝减产规模将超过491万吨/年左右，氧化铝减产规模将超过700万吨/年左右，同时企业还允诺仍然重新启动已关闭生产能力，且将更进一步减少弹性生产规模。近期铝库存大大上升，自2015年10月份以来已从100万吨至目前的80万吨左右，铝库存量的上升也早已在一定程度上减轻了供给端的压力。

因应着年后的大规模商储，铝价一季度声浪未来将会持续。首次给与“购入”的投资评级。

公司致力于铝深加工一体化，构成了从热电-氧化铝-电解铝-年代久远-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)的原始生产线。融合公司生产能力投入工程进度以及对未来经济的辨别，我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.28元、0.42元和0.48元，对应2016年1月25日收盘价6.73元的动态PE分别为24.04倍、16.02倍和14.02倍。

融合行业的估值水平，我们首次给与“购入”的投资评级，目标价8.40元，对应2016年PE20倍。不确定性：政策风险、市场风险、汇率风险、业务统合风险等。

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